Sóng tăng chưa từng có, nhưng không phải ai cũng hưởng lợi

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trải qua một trong những giai đoạn hưng phấn nhất kể từ khi thành lập. VN-Index liên tiếp lập đỉnh mới, thanh khoản đạt kỷ lục, phổ biến quanh ngưỡng 2 tỷ USD mỗi phiên, cao nhất lên đến 3 tỷ USD.

Dòng tiền ồ ạt tìm đến những ngành như ngân hàng đến chứng khoán và bất động sản. Nhiều cổ phiếu trong các nhóm này tăng hàng chục thậm chí hàng trăm phần trăm chỉ trong vài tháng.

Đặt cạnh đó, những cổ phiếu vốn được xem là mang tính cơ bản, tăng trưởng, tích sản như FPT, DGC, CTR hay PNJ lại cho thấy sự tương phản rõ rệt. Doanh nghiệp vẫn báo lãi nghìn tỷ, triển vọng dài hạn được các công ty chứng khoán đánh giá ổn định, nhưng thị giá lại giảm kéo dài, trái ngược hẳn với con sóng chung.

FPT: Tăng trưởng hai chữ số, cổ phiếu vẫn đi ngược

FPT nhiều năm liền được coi là cổ phiếu “của để dành”, phù hợp với triết lý nắm giữ dài hạn nhờ nền tảng kinh doanh bền vững. 6 tháng đầu 2025, doanh thu đạt 32.683 tỷ đồng, tăng 11,4% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng đạt 4.432 tỷ đồng, tăng hơn 20%. Các mảng công nghệ và viễn thông đều tăng trưởng hai chữ số, khẳng định vị thế đầu ngành.

Theo SSI Research, nhu cầu chuyển đổi số và gia công phần mềm toàn cầu là động lực then chốt giúp FPT duy trì tốc độ tăng trưởng. ACBS cho rằng biên lợi nhuận có thể duy trì ổn định nhờ quy mô mở rộng và khả năng giữ chân khách hàng lớn. Mảng AI và chuyển đổi số sẽ đóng góp lớn trong trung hạn, dù chi phí đầu tư ban đầu có thể gây áp lực.

Tuy vậy, các nhà phân tích cảnh báo thách thức đến từ biên lợi nhuận đang chịu sức ép từ chi phí nhân sự, cạnh tranh quốc tế, trong khi các khoản đầu tư mở rộng chưa đem lại hiệu quả tức thì.

Tính từ đầu năm đến 22/8, cổ phiếu FPT giảm 25%, đi ngược mức tăng 30% của VN-Index. Điều này có thể phản ánh tâm lý thận trọng trước định giá đã cao, đồng thời cho thấy dòng tiền đang ưu tiên những cơ hội bứt phá nhanh hơn thay vì sự ổn định dài hạn.

Hoá chất Đức Giang: Lợi nhuận nghìn tỷ nhưng mất đà bứt phá

Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (Mã: DGC) từng là hiện tượng trong giai đoạn giá hàng hóa tăng mạnh 2021–2022, liên tục lập kỷ lục lợi nhuận. Nửa đầu 2025, doanh thu đạt 5.704 tỷ đồng (+17% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế 1.727 tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ), quy mô vẫn lớn nhất ngành hóa chất. Chuỗi sản xuất khép kín giúp công ty giữ vững vị thế trong lĩnh vực photpho vàng.

Kết quả hiện tại cho thấy sự chững lại, khi lợi nhuận 2023 và 2024 đều giảm. Lợi nhuận quý II chỉ tăng 2% so với cùng kỳ, đến từ việc giảm chi phí chứ không phải tăng lợi nhuân gộp. ACBS cảnh báo giá điện đầu vào dự kiến tăng dần; trong khi giá P4 khó tăng nhiều do Trung Quốc có thể mở rộng sản lượng cung cấp. Dù vậy, công ty chứng khoán này dự phóng lợi nhuận 2025 vẫn tăng 8%.

SSI Research đánh giá mặc dù xu hướng giá bán tích cực, lợi nhuận của công ty trong 6 tháng đầu năm 2025 tăng trưởng khiêm tốn do thiếu nguồn cung quặng apatit – nguyên liệu đầu vào chính. Điều này không chỉ làm tăng chi phí đầu vào mà còn hạn chế sản lượng tiêu thụ, đặc biệt đối với axit photphoric.

Trong thời gian tới, SSI Research đánh giá triển vọng nửa cuối năm 2025 của DGC sẽ tích cực hơn, phụ thuộc vào việc cấp giấy phép khai thác quặng apatit kịp thời. Việc được cấp phép sẽ giúp Đức Giang tăng sản lượng khai thác, thúc đẩy sản lượng sản xuất và đẩy tăng trưởng doanh thu lẫn lợi nhuận.

Rủi ro có thể xảy đến là việc kéo dài thời gian cấp phép cho Khai Trường 25 có thể khiến tình trạng thiếu quặng apatit tiếp diễn. Về giá bán, nếu giá bán bình quân của các sản phẩm liên quan đến phốt pho thấp hơn kỳ vọng có thể ảnh hưởng đến doanh thu và biên lợi nhuận.

Đức Giang vẫn đang tạo ra hàng nghìn tỷ đồng lợi nhuận, nhưng cổ phiếu dường như không còn hấp dẫn số đông nhà đầu tư. Từ đầu năm đến 22/8, giá DGC đã giảm 15%.

Viettel Construction: Doanh thu, lợi nhuận đều tăng

Viettel Construction (Mã: CTR) báo cáo nửa đầu 2025 doanh thu 5.974 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 267 tỷ đồng, tăng lần lượt 6% và 11%. Các mảng cho thuê hạ tầng viễn thông và công nghệ tích hợp duy trì tốc độ hai chữ số. Chứng kháon Mirae Asset Việt Nam (MASVN) đánh giá triển vọng dài hạn tích cực nhờ nhu cầu hạ tầng 5G và xu hướng thuê hạ tầng thay vì tự đầu tư.

Nhóm phân tích dự phóng Viettel Construction sẽ đạt doanh thu 13,794 tỷ đồng (+9%) và lợi nhuận trước thuế 755 tỷ đồng (+12%). Tuy nhiên, MASVN đã giảm P/E mục tiêu từ 19,5 lần xuống 18,9 lần dựa theo P/E trung bình 5 năm, đồng thời hạ khuyến nghị từ tăng tỷ trọng về nắm giữ.

Tăng trưởng kết quả kinh doanh của không đi cùng với cổ phiếu. Cổ phiếu CTR đã giảm 31% thị giá từ đầu năm. 

PNJ: Giữ lợi nhuận ổn định giữa lúc tiêu dùng chậm lại

Thuộc lĩnh vực bán lẻ, CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (Mã: PNJ) thể hiện khả năng chống chịu tốt. 6 tháng đầu 2025, doanh thu giảm 21,9% xuống 17.424 tỷ đồng do nhu cầu tiêu dùng yếu, nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ giảm 4% còn 1.119 tỷ đồng.

ACBS đánh giá PNJ vẫn duy trì biên lợi nhuận ổn định, thương hiệu và mạng lưới phân phối rộng là lợi thế cạnh tranh.

Nhóm phân tích nhận thấy, dù nhu cầu vẫn chưa có dấu hiệu phục hồi mạnh trong nửa đầu năm, PNJ có sự trở lại của một số đơn hàng giá trị cao trong tháng 6 và tháng 7. Tuy nhiên, vẫn còn quá sớm để đưa ra kết luận.

Phân khúc bán sỉ hưởng lợi từ việc chính phủ thắt chặt hơn các quy định trên thị trường kinh doanh vàng, song tăng trưởng trong quý II có sự chậm lại so với quý I do các khách hàng đang điều chỉnh để thích ứng với các chính sách thuế mới.

Tóm lại ACBS dự phóng doanh thu thuần của PNJ đạt 33.927 tỷ đồng (-10,3%) trong năm 2025, trong đó, mảng bán lẻ trang sức dự phóng tăng 4,4%. Doanh thu vàng 24K dự phóng giảm 45%, với khả năng có sự cải thiện trong nửa cuối năm 2025 trên nền thấp của cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế được kỳ vọng đạt 2.137 tỷ đồng (+1,2%) trong năm 2025.

Dù kinh doanh ổn định, cổ phiếu PNJ lại không phải là điểm sáng trong sóng tăng, khi giảm 13% kể từ đầu năm (đến 22/8). 

Nghịch lý tích sản giữa sóng tăng

Điểm chung của FPT, DGC, CTR và PNJ là đều duy trì lợi nhuận lớn, vị thế đầu ngành, và được nhiều nhà phân tích đánh giá có triển vọng. Tuy nhiên, cổ phiếu lại lạc nhịp. Khi ngân hàng, chứng khoán, bất động sản… tăng mạnh, nhóm tích sản quen thuộc lại bị bỏ lại phía sau.

Nghịch lý này đặt ra câu hỏi: liệu sự lạc nhịp của nhóm tích sản chỉ là tạm thời, trước khi dòng tiền quay lại khi thị trường ổn định, hay khẩu vị của nhà đầu tư đã thay đổi, ưu tiên tốc độ và sóng ngắn hơn là chiến lược dài hạn?