Lạm phát chưa giảm rõ rệt, NHNN khó nới lỏng chính sách

Theo Báo cáo triển vọng kinh tế toàn cầu quý IV/2025 của Bộ phận Nghiên cứu thị trường và Kinh tế toàn cầu, Ngân hàng UOB (Singapore), Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) nhiều khả năng sẽ duy trì chính sách tiền tệ thận trọng trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế ổn định và áp lực từ tỷ giá vẫn hiện hữu.

Báo cáo cho biết, lạm phát tại Việt Nam vẫn chưa cho thấy dấu hiệu giảm rõ rệt. Tính đến tháng 7, lạm phát toàn phần lũy kế từ đầu năm đạt 3,3%, thấp hơn mức trung bình 3,6% của năm 2024 nhưng cao hơn 3,26% của năm 2023.

Với triển vọng tăng trưởng tích cực trong nửa cuối năm và áp lực từ tỷ giá, những yếu tố này sẽ hạn chế khả năng NHNN nới lỏng chính sách tiền tệ. Theo đó, UOB dự báo lãi suất tái cấp vốn được duy trì ở mức 4,5% đến hết năm 2025.

Theo UOB, trong trường hợp điều kiện kinh doanh và thị trường lao động suy yếu mạnh, NHNN có thể cân nhắc hạ lãi suất tái cấp vốn về mức thấp kỷ lục 4% từng áp dụng trong giai đoạn dịch bệnh. Tuy nhiên, đây không phải là kịch bản cơ sở.

“Chúng tôi dự báo cơ quan quản lý sẽ tiếp tục giữ ổn định lãi suất chính sách trong ngắn hạn và chỉ bắt đầu hạ lãi suất khi lộ trình cắt giảm mạnh lãi suất USD tại thị trường Mỹ là chắc chắn", ông Đinh Đức Quang, Giám đốc Khối Kinh doanh tiền tệ ngân hàng UOB  nhận định. 

Theo ông Quang, trong kịch bản tích cực, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể cắt giảm lãi suất USD ba lần, tổng cộng 0,5%-0,75%, đưa lãi suất USD xuống khoảng 3,75% vào cuối năm 2025. Khi đó, NHNN có thể cân nhắc giảm lãi suất VND 0,25%-0,5% để hỗ trợ tăng trưởng cho năm 2026.

'Biên độ điều hành tỷ giá có thể mở rộng lên 5-6%'

Ngược chiều xu hướng của nhiều đồng tiền trong khu vực, VND đã suy yếu xuống mức thấp kỷ lục 26.436 VND/USD trong tháng 8/2025, giảm 3,4% so với đầu năm. Đây là năm thứ tư liên tiếp đồng nội tệ mất giá.

Mặc dù Việt Nam đã đạt được thỏa thuận thương mại với Mỹ, qua đó giảm mức thuế từ 46% (công bố hồi tháng 4) xuống còn 20%, nhưng sự bất định vẫn còn xoay quanh mức thuế 40% áp dụng cho hàng hóa trung chuyển.

Điều này có thể khiến các doanh nghiệp phải đánh giá lại chiến lược chuỗi cung ứng, từ đó làm giảm sức hấp dẫn của Việt Nam trong mắt các nhà đầu tư nước ngoài.

UOB dự báo VND có thể sẽ không tận dụng được hết lợi thế từ xu hướng suy yếu trở lại của đồng USD, dự kiến diễn ra khi Fed bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất. Tỷ giá USD/VND được dự báo lần lượt ở mức 26.300 trong quý IV/2025, 26.200 trong quý I/2026, 26.100 trong quý II/2026 và 26.000 trong quý III/2026.

Cập nhật mới nhất, ngày hôm nay (18/9), tỷ giá trung tâm được NHNN giảm tiếp 12 đồng xuống mức 25.186 VND/USD, ghi nhận phiên thứ 10 liên tiếp trong đà giảm. Luỹ kế từ đầu năm đến nay, tỷ giá trung tâm tăng hơn 3,4%. 

Với biên độ 5%, tỷ giá USD các ngân hàng thương mại được phép giao dịch là từ 23.927 - 26.445 VND/USD. Tỷ giá mua bán tham khảo cũng được Sở giao dịch NHNN điều chỉnh về khoảng 23.977 - 26.395 VND/USD.  

Nhận định thêm về xu hướng tỷ giá dài dạn, ông Quang cho biết mức tăng khoảng 4% của tỷ giá từ đầu năm đến nay là hợp lý xét trên bối cảnh vĩ mô.

Ông lý giải, với lãi suất USD toàn cầu vẫn duy trì trên 4% trong khi lãi suất VND trung bình chỉ quanh 5% sẽ là áp lực làm tăng tỷ giá USD/VND. Chênh lệch này chưa đủ hấp dẫn để giữ dòng vốn ngoại nắm giữ tài sản bằng VND.

"Chúng tôi cũng đã nhiều lần phân tích về cơ cấu nền kinh tế và các trụ cột tăng trưởng kinh tế Việt Nam, trong đó Việt Nam sẽ chịu tác động rất mạnh mẽ từ các yếu tố bên ngoài do độ mở của nền kinh tế. Do vậy, mục tiêu quản lý tỷ giá trong một biên độ ổn định rộng hơn, nếu trước đây là 2-3%/năm thì hiện nay và những năm sắp tới ở mức 5-6% là phù hợp", ông Quang cho hay. 

Xét trên khung thời gian dài hơn, từ năm 2021 đến nay, tỷ giá USD/VND tăng khoảng 14%, tương đương mức tăng bình quân 3% mỗi năm. Đây là mức biến động bình thường so với các đồng tiền trong khu vực, cho thấy rõ mức độ ổn định của VND.

Ông Quang nhấn mạnh, dù tỷ giá biến động, Việt Nam vẫn duy trì được các cân đối vĩ mô tích cực như thặng dư thương mại, dòng vốn FDI và kiều hối ổn định.

Song vẫn còn rất nhiều vấn đề để toàn nền kinh tế cần tiếp tục chung sức cải thiện như việc cải cách thể chế nhằm đẩy mạnh thu hút FDI, nâng hạng thị trường chứng khoán, xây dựng thị trường trái phiếu doanh nghiệp bền vững, thu hút nhà đầu tư vào Trung tâm tài chính quốc tế, giải quyết khó khăn từ thuế quan từ Mỹ…các giải pháp tổng thể này sẽ tăng cung ngoại tệ, ổn định tỷ giá.